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美联储新QE会导致滞涨吗？
北京时间3月23日晚，美联储再度召开紧急会议，并宣布一项新的、范围广泛的无限制举措，以稳定市场，其中包括购买无***的***债券和投资级公司债券，试图抵消冠状病毒爆发对经济造成的“严重破坏”。这些措施包括建立以学生贷款、******和美国***支持的小企业***为抵押的新项目，以及购买大公司债券并向它们发放***的新项目。
伴随美联储史无前例地宣布无***QE，整个金融市场都沸腾了。从消息公布后的市场表现看，黄金已经成为最大受益者。自北京时间3月23日晚间至3月24日下午，国际金价已跳涨近100美元，上海黄金期货市场同样闻风上涨。受此消息影响，国际金价一路大幅上涨。纽约商品***黄金期货主力合约隔夜上涨60美元/盎司，24日亚洲交易时段继续大涨。截至记者发稿时，报价已升至1600美元/盎司以上，日内涨幅超过3%。外盘大涨带动国内黄金期货价格上行，24日，沪金主力AU200***约收报358.46元/克，涨幅高达5.69%。金价上涨还带动了A股黄金股的飙升，山东黄金更是收盘涨停，黄金的大涨引起了投资者广泛关注，多数机构看好金价前景。
近期美联储大招迭出，黄金波动加大，在3月23日美联储宣布开启无***QE后，市场对流动性稀缺的担忧有所缓解，资金开始明显流入黄金，伦敦金拉升60美元，沪金开盘一度涨停。从货币政策能够做到的角度看，我们认为美联储的反应可谓及时迅速，无***QE以及新设立的用于支持公司债发行和二级市场流动性的PMCCF和SMCCF，可以绕过商业银行解决企业融资问题，缓解了市场对流动性紧张的担忧。但由于欧美疫情尚未见到拐点，企业的生存压力犹存，居民消费活动下降，美联储货币政策可能面临‘推绳子’的困境，不能直接拉动信贷需求回升，后续美联储将针对中小企业建立***项目，也可能扩大资产购买范围。海外市场，美联储则与更多央行增加了美元互换操作，短期内流动性问题的缓解直接利多黄金，但由于不确定性的存在金价仍然会呈现高波动状态。
对于控制疫情更多还是需要财政政策，市场对美国财政***预期较高，目前美国两党仍在僵持不下，最终会有财政***方案推出。当前美国***债务高企，财政部也需要发行更多长期债券，美国财政赤字又一轮快速扩张无疑，而美联储将在较长时间内维持极低的利率水平，从中长期来看，黄金信用对冲属性意味着美元走弱黄金走强，黄金上涨基础仍在。短期内因政策和疫情扰动再度回调时，可以考虑布局长期多单。伦敦金基本守住了1450美元/盎司的支撑，短期预计将在前高1700美元/盎司运行，中长期坚定看多观点不变。
黄金上涨的大方向已基本奠定，坚定看好黄金板块重估。“3月初以来A股黄金板块本就表现低迷，并未跟随金价突破1700美金/盎司而大幅上涨，并在3月9日后黄金暴跌后也大幅杀跌，目前位置已具备较强的估值吸引力。考虑到流动性危机的担忧逐渐消解，金价上行的大方向已逐步奠定，前期避险属性消失的黄金资产有望涅槃重生，重放光芒。”
当然，也有一些机构相对谨慎，认为当前的情况与2008年类似，回顾历史，当美联储于2008年11月25日首次推出QE1，黄金此后未再跌破年内低点，开启了牛市进程。但是短期来看，11月25日当天黄金冲高后回落，之后最高下跌了接近11%才开始上涨。2012年美联储首次推出无***QE3时，黄金反而开始了下跌，主要原因是美国经济真正开始了复苏。美联储昨天宣布了开放式无***的资产购买计划，几乎可以解决所有可能的流动性问题，但美联储无法解决新型冠状***肺炎疫情及其导致的经济、社会问题，因此黄金未来大概率作为避险资产将震荡上涨，但黄金本次调整时间短、调整幅度较小、价格处于高位，因此建议等待回调买入，并需轻仓控制风险。当疫情好转之后，黄金可能面临压力。
目前美联储重启QE之时，美国联邦基金目标利率已降至0，未来10年期美债绝对下行空间受限。同时当前商品大的周期也决定了，本次商品价格将在低位维持更久，而且仍有进一步下行的可能，这使得通胀预期有进一步下行的可能。所以在当前并不是可以看多黄金的时点，但快速杀跌后短线继续杀跌动能也较弱。如果未来通胀预期较名义利率更快下行，金价仍可能继续调整。未来看多金价的前提是疫情的高峰显现，以及流动性危机解决，目前需等待金价更为明确的驱动出现。
ZoltanPozsar称，当今金融市场正在从一个流动性过剩的环境，转向到一个抵押品过剩的金融环境，美联储的货币政策也需要适应心得环境。
下周即将举行的杰克逊霍尔货币经济学家和央行官员年度会议，主题是“正在改变的市场结构及其对货币政策的影响”，届时或许能够获得更多的线索。
目前美联储储备金大约在一万亿美元以上，ZoltanPozsar认为当前的准备金并不充裕，留给美联储继续缩表的空间不大了。如果美国金融体系面临***，而美联储的准备金又不足两万亿美元，那么美联储在不扰乱市场的前提下继续加息的空间被进一步挤压。
要回答这个问题，首先要知道什么是“滞涨”。“滞涨”是停滞性通货膨胀的简称，即在经济增长停滞的情况下出现通货膨胀的现象。
按照凯恩斯经济学，在经济增长快速的情况下，需求旺盛，容易产生更多的货币追求消费品、生产资料的事物，即出现通货膨胀现象；在经济增长停止或增速较慢的情况下，需求不足，货币追求实物的动机不强，容易出现通货紧缩现象。因此，按照凯恩斯经济学原理，经济停滞与通货膨胀现象是不会同时存在的。
但是，19世纪70年代，发生了一件不寻常的事情，那就是石油输出国组织（OPEC）限制石油产量，导致石油价格在短时间大幅上涨，直接带来世界性的经济危机。受石油价格上涨的影响，世界上主要发达国家工业产出大幅下降，如美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有的工业化国家的经济增长都明显放慢。另一方面，各国在凯恩斯经济学的指导下，通过宽松货币政策来***需求。在这种情况下，宽松货币并不能***工业生产，促进经济增长，反而带来较为严重的通胀现象，这出现了“滞涨”。
受***疫情在美国快速蔓延的影响，美国股市短时间内大幅下挫，道琼斯等三大股指最高跌幅均高达40%。两周内连续出现三次熔断，这在美国股市历史上都是绝无仅有的。美国为了***，也推出了史上绝无仅有的***大招，***取无限制的宽松货币政策。先是将美联储基准利率降至0，后又宣布美联储将对美债和MBS “不***”购买，开启无***QE。
美联储新一轮无***的QE政策，主要是***取量化宽松的货币政策，增加流动性，扩大需求。但是在全球疫情蔓延的情况下，各国为了控制疫情的扩散，***取停工停产、减少聚集性活动来应对，导致全球供应链断裂，工业生产不足，经济出现衰退。这种衰退是供给侧原因产生的，即工业生产不足。但像美国这样，通过需求侧的量化宽松政策“大水漫灌”，如果释放的资金不能进入实体经济而增加产出，就很容易导致在经济增长放缓或停滞的情况下，过多货币追求实物的现象，即“滞涨现象”。
在美联储的决策层中一直都要两派在竞争，一派是鹰派，另一派叫鸽派。所谓鹰派就是以控制通货膨胀为目的，另一派的鸽派的任务是以就业率和经济增长为目的。而这次鲍威尔这样大张旗鼓地推动量化宽松政策，以及一上阵就直接把传统货币政策中的***全用完。显然，这次是鸽派占据了统治地位，而最开心的就是特朗普，估计也是意想不到的会这样来支撑他重振经济和11月的大选做铺垫。
而QE会不会导致通缩那是不用说的，肯定不会导致通缩。可问会不会导致滞涨？这还真的不好预测。
日本从1995年开始就一直***用量化宽松政策，首相进进出出换了十几个，可是，没有一个用过货币紧缩政策，一篇一律地坚持量化宽松。可经济就是上不去，物价也上不来，钱像是砸到了一个无底洞。甚至日元利率也是一降再降，降到了零利率，把全部的货币政策用到了极致。可日本却进入了一个流动性陷阱中，也就是所谓的滞涨。
那么，美国会不会出现滞涨呢？一定要说，那就只能说美国估计不会出现滞涨。
因为美国掌握着全球货币发行权，甚至在上世纪70年代在无限制的量化宽松上吃进了苦头，通货膨胀率也一发不可收拾。经济更是一团糟，差点被当时的老二（前苏联）给挤垮了。这叫吃一蛰长一智，这次估计不太会一直坚持持续性QE。
还有，美国的货币情况不一样，它是在国内贬值，可对外在增值。海外避险资金是蜂拥而至，这样会更进一步加速其他各国货币贬值加快，而美元一枝独秀的特色。也就是万绿丛中一点红。
当然，美国的经济主要还是在于第三产业，服务业占比高到了90%。第二产业大部分是通过外贸供应，在全球经济疲软、美元大涨的情况下，美国本土的物价在一段时间后自然还会出现下跌，特别是生活用品（疫情用品除外）。这样就可以用更少的美元购买更多的产品。
而经济在出现危机的情况下，华尔街就会大肆狙击全球廉价资产，待疫情过后，经济回暖，那么就会逐步逃脱，资本回归美国本土，是美元资产在经济逐步复苏中出现更加异常的快速回暖现象。这种回暖情况一出现，也就消除了滞涨的病根，经济全面恢复。量化宽松的QE也跟着终结，经济周期进入下一个轮回。
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